最近幾日，央行在公開市場連續(xù)通過逆回購向市場投放大量資金，但市場流動性仍然偏緊，Shibor隔夜利率在10月份呈現(xiàn)“U”形走勢。筆者以為，央行目前所做的，是力求在匯率、流動性和降杠桿之間找到一個平衡點，驟然收緊流動性的可能性并不存在，但流動性可能在一段時間內(nèi)維持緊平衡狀態(tài)。

　　首先，央行對人民幣匯率波動的忍耐程度在提升，這勢必會在資金面上有所反應(yīng)。

　　在人民幣10月份正式納入SDR之后，人民幣匯率對美元的價值中樞有所下移，這就是市場所說的人民幣貶值壓力。而人民幣匯率波動會直接體現(xiàn)在外匯占款這個指標(biāo)上。

　　很長一段時間以來，外匯占款是基礎(chǔ)貨幣投放的一個重要渠道。但自2015年以來，這個趨勢被打破，外匯占款連續(xù)負(fù)增長，且規(guī)模有所擴(kuò)大。在這樣的背景下，央行向市場投放基礎(chǔ)貨幣需要另辟渠道，而公開市場就部分承擔(dān)了這一功能。

　　其次，常規(guī)逆回購火力全開以及MLF的及時續(xù)作和擴(kuò)充，保證了市場流動性處于緊平衡狀態(tài)。

　　14天期和28天期逆回購被“重用”以及3個月期MLF的被“棄用”，表明央行希望有節(jié)奏的推升短端資金價格，以實現(xiàn)引導(dǎo)部分杠桿較高的機(jī)構(gòu)降杠桿的初衷。尤其是企業(yè)降杠桿已經(jīng)成為當(dāng)前一項重要任務(wù)，國務(wù)院成立包括央行在內(nèi)的降杠桿工作部際聯(lián)席會議制度顯示了降杠桿的決心。

　　在這樣的形勢下，央行有節(jié)奏的提高短端資金價格，借以抬高杠桿融資成本，從而實現(xiàn)企業(yè)降杠桿。這也是貨幣政策為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供適宜貨幣環(huán)境的應(yīng)有之義。但在這個過程中，流動性驟然收緊的可能性是不存在的。

　　第三，雖然央行采取了一些措施來消除流動性的時點性波動，但其仍是影響流動性的一個方面。目前影響資金面的時點性因素是財政繳款。影響流動性的時點性因素一般通過公開市場逆回購就可消除。

　　今年以來，逆回購的凈投放規(guī)模和MLF的使用規(guī)模均比去年顯著提高。統(tǒng)計顯示，在短期資金的投放上，今年以來月均投放規(guī)模為3096億元，去年同期則為-57億元，但長期資金今年以來的月均流出量為近1700億元，明顯減少。這是造成流動性波動的一個重要因素。

　　最后，目前全面展開的各項改革都需要貨幣政策給予配合，待央行在匯率、流動性和降杠桿之間找到平衡點之后，流動性緊平衡的狀態(tài)就會有所緩解。